作者：Vaidik Mandloi；来源：TokenDispatch；编译：Shaw，金色财经
你是否知道，纽约一家名为 Cede & Co 的公司，是全美约83%流通股票的法定登记持有人？当你通过嘉信理财或Robinhood买入苹果公司股票时，这些股份的法定所有权仍归属Cede & Co。该公司是美国存管信托公司（DTC）的名义持有人，其向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件明确表示：“并不知晓证券实际受益所有人的身份”。这意味着，苹果公司根本不知道你持有它的股票——只有你的券商清楚，而你在法定所有权链条中完全隐形。
“Cede”一词源自拉丁语，意为“放弃权力、割让领地”，讽刺意味十足。这套体系源于1960年代末美国股市纸质凭证交割的混乱局面。当时，每天有数百名递送员拖着装满股票凭证的箱子穿梭于曼哈顿下城，处理繁琐的过户手续。1968年，美股日成交量突破2000万股（仅为今日的1%），却已压垮后台清算系统，迫使纽交所每周三休市以处理积压单据。
为应对危机，1973年DTC成立，推行“凭证固化”——将所有纸质股票封存，仅通过账本记录变更所有权。这一临时方案在1994年被《统一商法典》永久立法，沿用至今。结果是：投资者持有的并非真实股票，而是一纸对券商的债权凭证。
这种结构催生了“幽灵股票”现象。例如2017年Dole食品公司私有化时，股东申报权益达4910万股，远超实际流通的3680万股。GameStop在2021年逼空事件中，空头持仓一度超过流通股140%，散户震惊地发现自己的股票被券商出借给做空方，且无法直接行使投票权。
近年来，Coinbase、Robinhood等推出“代币化股票”，宣称赋予完整股东权利。但实质仍是托管机构通过DTC持有股票，再发行1:1债权代币。投资者与真实股权之间仍隔多层中介，甚至新增链上托管环节。OpenAI和Anthropic先后否认此类代币的合法性，导致相关产品价格暴跌或交易无效。
SpaceX代币化产品更暴露根本问题：无真实底层资产支撑，最终订单全部取消退款。这说明，仅获取价格敞口不等于拥有法定所有权。
然而，真正可行的替代方案已然出现。Superstate作为SEC注册的过户登记机构，直接在Solana公链上登记法定股权，用户姓名作为所有权人录入官方档案，中间无任何代持。Kraken亦通过持牌券商提供类似服务。新加坡早已赋予散户直接法定所有权，无需名义持有人。
2025年5月，SEC正式确认：持牌过户机构可将区块链作为官方股东登记簿。贝莱德40亿美元代币化基金BUIDL即由Securitize技术支持，纽交所亦选定其搭建代币化交易平台。瑞士、德国等国也已立法承认链上记录的法定效力。
但变革阻力巨大：美国现有中介体系年营收超200亿美元，Broadridge单靠代理投票业务年入34亿美元。2025年末DTC试点代币化时，仍保留Cede & Co架构，未触动利益核心。
诚然，托管型代币为拉各斯、雅加达等地投资者提供了前所未有的美股准入渠道。但其稳定性依赖整条链中最薄弱一环——一旦发行方无法兑付或公司否认授权，投资即成泡影。
关键在于，投资者无需在“全球可及性”与“真实所有权”之间二选一。五十年前被放弃的“无纸化直接持股”愿景，如今正通过合规区块链方案变为现实。遗憾的是，多数参与者仍选择扮演新一代中介——因为利润，从来不在技术革新里，而在层层转手的债权链条中。